港股IPO冷热博弈：6天6家肯求上市，“明星”药企何故临门留步？

　　11月的港股生物医药板块，一边是扎堆冲刺上市的滋扰场景，一边是临门留步的无意气象。

　　从11月6日到11日，短短6天里，安序源科技、英矽智能、迈瑞医疗、真实生物、海纳医药和科兴制药先后向港交所递交上市肯求，密集程度创下年内新高，尽显药企赴港融资的要害。

　　但是飞腾未退，11月12日，已通过港交所聆讯、原定于11月17日挂牌的百利天恒(2615.HK)一霎公告蔓延公共发售，告示不按原招股礼貌鼓吹上市，国际包销契约暂不签订，统统投资者的肯求款项将在11月17日前全额退还。

　　“从永久来看，港股动作东说念主民币国际化及中概股追忆的要害平台，其计谋定位与估值上风蛊惑老本对其价值重估。”融智投资基金司理包金刚此前向21世纪经济报说念记者暗示。

　　药企扎堆递表港股

　　6家递表的药企中，既有迈瑞医疗这么市值近2700亿元、手抓近170亿元货币资金的医疗器械龙头，也有英矽智能、安序源科技这类靠研发动手的更始企业。

　　而港交所对生物医药行业的轨制赈济，是蛊惑企业的要津。

　　2018年推出的18A章上市功令，允许未盈利的生物科技公司上市融资，这为英矽智能、安序源科技这类企业盛开了大门。

　　英矽智能专注AI药物研发，从靶点识别到详情临床前候选药物，平均耗时仅12至18个月，远快于传统的4.5年，但公司仍处于损失状态，2024年净损失0.17亿好意思元，2025年上半年净损失0.19亿好意思元。

　　关于这类需要永久干预研发的企业，港股商场成为运动老本和技巧蜕变的要害平台，这次递表规划募资用于临床管线研发、AI模子开发和自动化推行室扩建，进一步牢固技巧上风。

　　迈瑞医疗的加入，给这波递表潮注入了更多信心。

　　动作国内医疗器械行业的领头羊，迈瑞医疗2024年工业收入是行业第二名的两倍多，亦然公共唯独置身医疗器械企业TOP30的中国企业。

　　即便资金填塞，公司仍遴荐赴港上市，中枢机划是鼓吹国际化计谋，借助港股平台推出袒护公共中枢东说念主才的股权激发规划，同期栽培在公共老本商场的品牌影响力。

　　招股书潜入，2025年第三季度迈瑞医疗国际收入占比初度逾越50%，泰西商场已袒护好意思国巧合IDN医疗系统、超2100家IDN病院，新兴商场收入同比增长约24%，这次募资将进一步干预公共研发和销售集结设立，推动“开导+IT+AI”生态落地。

　　不仅如斯，中袖珍药企的业务膨胀需求，也推动了递表飞腾。

　　科兴制药已在科创板上市，这次递表港股是为了加快国际化，公司中枢产物赛若金^®东说念骨滋扰素α1b打针液2024年在国内短效东说念骨滋扰素α1b商场占比达55.2%，一语气六年排行第一，规划通过港股融资将进修产物推向国际。

　　真实生物聚焦抗病毒与抗肿瘤药物，中枢产物阿兹夫定已获批调养HIV感染及COVID-19，这次递表拟募资赈济阿兹夫定汇注疗法研发，拓展多发性骨髓瘤、肝癌等新符合症。

　　海纳医药动作CXO企业，2024年有383个在鼓吹的CXO神气，在国内药物技巧蜕变办事商中按获批临床锤真金不怕火总额排行第二，赴港上市将助力扩大技巧平台和生意化分娩才略。

　　从商场环境来看，港股本年的募资说明也给企业增添了底气，来自南向资金正在创记录涌入。

　　截止当今，南向资金累计净买入规模历史性破损5万亿港元，年内净流入达1.31万亿港元，较2024年全年增长超60%，11月12日更是终了一语气第16个往翌日净买入，当日净流入42.86亿港元。

　　动作港股“厚实器”，南向资金涌入的中枢能源源于港股低估值与高股息上风，恒生指数与国企指数市净率曾均低于1倍，其配置的稀缺优质钞票中就包括更始药企。

　　“港股的估值一直比拟低，蛊惑了部分投资者到港股去购买股票。”前海开源基金首席经济学家杨德龙暗示。

　　不外有业内东说念主士称，近期资金策略已从科技“报复”转向高股息“辞谢”，近一个月减持了医药生物等成长板块、加仓银行与石油石化等防范性行业。

　　但永久来看，更始药企一经保障、公募等长线资金的要害配置方针，这种资金生态的变化既为生物医药企业IPO提供了坚实的商场流动性基础，也让具备详情趣与性价比的方针更易得回老本意思。

　　此外，高特佳投资集团副总司理王海蛟曾向21世纪经济报说念记者指出，港股IPO回暖收成于双重成分：二级商场股价高潮产生的盈利效应蛊惑资金调养，好意思联储降息则推动资金从好意思元钞票流向新兴商场，为港股注入流动性。

　　数据潜入，2024年10月后港股逐日来去量攀升至几千亿港元，较此前增长数倍，机构投资者调养度显耀栽培，这种流动性复苏为生物医药企业盛开了融资窗口。

　　估值警钟敲响

　　百利天恒的蔓延发售，并非港股生物医药IPO首例赈济，但在递表飞腾中却极度引东说念主调养。

　　这家2023年1月已登陆上交所科创板的药企，此前两次递表港股均因6个月内未通过聆讯失效，2025年10月晦于通过聆讯后，原规划发售863.43万股，发售价区间347.5港元至389.0港元，募资30亿至33.59亿港元，资金将用于国际候选药物研发、公共供应链设立和国际业务营运资金。

　　过高的入场门槛和估值折让不及，是商场热议的焦点。

　　百利天恒这次IPO每手入场门槛近4万港元，远超近期港股新股多量数千至2万港元的水平，平直限定了中小投资者的参与。更要津的是，其港股订价较A股折让仅1.8%至12.2%，远低于“A+H”股每每20%至40%的折让幅度。

　　以同为药企的恒瑞医药为例，2025年港股IPO时订价较A股折让25%，既蛊惑了国际老本，也均衡了A股股东利益。而百利天恒的低折让策略，让港股上市的估值上风险些灭绝，即便招股期间逾额认购达17.8倍、孖展金额63.3亿港元，机构投资者仍缅想上市后股价说明。现时商场环境下，短缺估值蛊惑力的新股，容易靠近破发压力。

　　企业本人事迹厚实性不及和商场定位恍惚，也加重了上市的概略情趣。

　　百利天恒比年纪迹波动剧烈，2022年至2024年营收从7.02亿元降至5.60亿元，再飙升至58.21亿元，净利润从-2.82亿元、-7.80亿元转为37.08亿元。

　　这种大幅逆转并非来自老例业务增长，而是依赖2023年12月与BMS(百时好意思施贵宝)的一笔紧要来去——将自主研发产物BL-B01D1的部分生意化职权授予对方，得回总来去额84亿好意思元，其中首付款8亿好意思元。

　　这种非不时性收入，让投资者对公司永久盈利才略存疑。

　　此外，动作已在A股上市的药企，百利天恒既莫得英矽智能那样的罕见技巧上风，也短缺迈瑞医疗的公共化布局，在港股商场难以找到明晰定位。

　　港股投资者更意思高成长性更始药或特点专业药企业，而百利天恒研发管线短缺破损性产物，A股已终了充分订价，港股上市难以提供新的估值赈济。

　　而商场环境变化和保荐东说念主相助问题，也可能是蔓延的要害原因。

　　尽管港股本年募资总额亮眼，但生物医药板块里面分化清爽，未盈利企业估值仍受压制，2024年就有中国中药、复宏汉霖等药企因估值偏低遴荐独到化。

　　百利天恒公告中说起的“现行市况”，巧合指向商场对药企估值的判断日趋严格。投资者更调养研发流程、产物生意化才略和现款流厚实性，而非单纯依赖一次性来去的事迹爆发。

　　“商场立场出现变化，南向资金近期的变化和资金的风险偏好关系，总体来看，近期资金风险偏好愈加保守，以配置高股息股为主，而之前配置科技股较多。”杨德龙说。

　　总之，百利天恒的案例，给扎堆递表的药企敲响了警钟。

　　港股生物医药IPO飞腾背后并非莫得风险，企业若暴虐商场定位、估值策略和事迹厚实性，即便奏凯递表，也可能在临了阶段遇阻。

　　跟着商场感性程度栽培，唯有真实具备技巧壁垒和生意化后劲的企业，才调在港股老本商场终了永久发展，而百利天恒的蔓延发售，巧合恰是行业追忆感性的一个信号。

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